华泰 修建建材：三季度前瞻 - 拐点渐近

　　咱们估计：1）修建：3Q资金、出资面体现相对平平，收入承认或较2Q无明显改进，但3Q24低基数下同比降幅或大都收敛；2）消费建材：工程端压力仍在，存量零售品类出售或保持相对景气；3）水泥&玻璃：3Q什物量全体偏弱，但9月库存/价格改进趋势呈现；4）玻纤&碳纤：玻纤高端需求景气，企业盈余继续改进；碳纤价格持稳，风电继续拉动民用需求向善。全体看，出海、玻纤、C端消费建材3Q成绩有望完成同比增加。

　　据Wind，3Q当地政府专项债净融资额约1.6万亿，较2Q环比-2.11%， 1-8月基建（不含电力）/地产/制造业出资同比增速较前7月-1.2/-0.9/-1.1pct，资金面、出资面均体现相对平平下：1）咱们预期大央企收入绝对值接连平平，但在3Q24低基数影响下同比降幅或有用收窄；2）当地国企体现分解，区域出资景气下，估计四川等区域国企赢利同比接连向好；3）世界工程公司赢利低基数下预期同比体现较好；4）3Q反内卷带动钢价上升，估计钢结构公司订单或有改进；5）专业工程类公司收入结转较2Q无明显改进，同比体现受3Q24基数影响较大。

　　据Wind，3Q25防水/涂料/石膏板/五金/管材首要的组成原资料价格同比根本相等/-14%/+6%/-9%/-15%，环比约+1%/-9%/+8%/-1%/-1%，反内卷趋势下大都原资料价格环比有所提振或降幅收窄，但绝对值来看仍处于前史低位，对下流消费建材产品价格支撑有限。据国家统计局，25年1-8月商品房累计出售/新开工/竣工面积同比-4.7%/-19.5%/-17.0%，但样本城市二手房出售在高基数下同比仍有正向增加。咱们估计三季度工程端需求仍偏弱，但房建资金到位率改进布景下，开工端防水需求或环比提振；二手成交景气量保持布景下，零售创新需求或体现更佳，25年1-8月限额以上修建及装潢资料企业零售额1088亿元，同比+1.8%，咱们估计零售途径完善、存量特点较强的品类如涂料、人造板需求继续改进。

　　据卓创资讯，3Q25水泥均价349元/吨，环/同比-8.5%/-10.5%，3Q气候对出货扰动较多，一起需求端体现平平；本钱侧，3Q秦皇岛5500卡动力煤均价环比+6.4%/同比-20.9%，咱们估计水泥盈余或环比走弱，但9月起水泥价格已呈现提涨趋势；浮法玻璃均价65元/重箱，环比-5.7%/同比-13.3%，3.2/2.0mm光伏玻璃均价19.1/11.6元/平米，环比-10.7%/-13.5%，同比-16.4%/-15.6%，但9月涨价执行，三季度库存逐月快速去化；本钱侧，轻碱/重碱/燃料油环比-11%/-11%/-3%，同比-34%/-34%/-6%，咱们估计玻璃盈余或同比仍有改进，但后市供应端仍有待更大力度改动。

　　据卓创资讯，3Q环绕直接纱/SMC合股纱/G75电子纱/7628电子布均价环比-3%/-1%/相等/-3%、同比-2%/+3%/-1%/-1%，3季度粗砂除风电外需求体现平平，电子纱商场分解接连，10月初高端电子纱涨价执行，估计3Q玻纤企业盈余接连改进。据百川盈孚，T700-12K/T300-12K碳纤维3Q25均价环比相等、同比-7%/-2%，本钱侧丙烯腈均价环比-3%/同比-5%，年头至今碳纤价格全体持稳，虽需求端二季度风电抢装略有退坡，但同比仍向好，考虑龙头产能爬坡、降本增效，预期碳纤企业盈余接连2Q改进趋势。

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